Bankovní rada opět ponechala úrokové sazby beze změny

Bankovní rada České národní banky na svém zasedání dne 7. srpna 2025 v souladu s očekáváním většiny analytiků i trhu rozhodla o zachování úrokových sazeb na stávající úrovni; dvoutýdenní repo sazba (2T repo sazba) zůstává na 3,50 %,Guvernér ČNB Aleš Michl zdůraznil, že bankovní rada vzhledem k přetrvávajícím inflačním rizikům považuje nadále restriktivní politiku za nutnou. Primárním cílem zůstává stabilizace inflace poblíž 2 %, čehož v letech 2026 ani 2027 podle prognóz dosaženo nebude. V Rozhodnutí je uvedeno:

„Pokračující inflační tlaky z domácí ekonomiky momentálně neumožňují další snížení sazeb.“

Bankovní rada dále ve svém rozhodnutí upozornila na riziko oživení úvěrové aktivity:

„Cílem dnešního Rozhodnutí je zajistit, aby celková inflace byla dlouhodobě stabilizovaná poblíž 2% inflačního cíle. To vyžaduje, aby růst množství peněz v ekonomice nadměrně nezrychloval, respektive aby úvěrová dynamika zůstala umírněná. Tím bude měnová politika přispívat k udržení nízké inflace.“

Za pozornost stojí, že tato pasáž je do písmene identická s formulací použitou po březnovém a červnovém ponechání úrokových sazeb beze změny. 

ČNB zároveň zveřejnila novou makroekonomickou prognózu, která se se od květnové změnila.

• Úrokové sazby: Odhad pro rok 2025 byl v porovnání s květnovou prognózu zvýšen z 3,2 % na 3,4, % pro rok 2026 z 2,8 % také na 3,4 %. Pro rok 2027 na 3,6 %.   
• Růst HDP: Odhad pro rok 2025 byl v porovnání s květnovou prognózu skokově zvýšen z 2,0 % na 2,6 %, pro rok 2026 z 2,1 % také na 2,6 %. Pro rok 2027 dokonce na úrovni 2,9 %.  
• Míra inflace: Odhad pro rok 2025 byl opět zvýšen, tentokrát z 2,5 % na 2,6 %, pro rok 2026 z 2,2 % na 2,3 %. Pro rok 2027 byla stanovena na úrovni 2,5 %. Jako obavu uvádí spuštění druhého evropského systému pro obchodování s emisemi (ETS2), který může zvýšit ceny pohonných hmot o vyšší jednotky korun za litr.
• Kurz české koruny: Odhad pro rok 2025 posílen z 25,2 CZK/EUR na 24,9 CZK/EUR, pro rok 2026 z 25,3 CZK/EUR také na 24,9 CZK/EUR. Pro rok 2027 byl kurz stanoven na úrovni 24,8 CZK/EUR.

Současný přístup není adekvátní, protože měnová politika ČNB zůstává stále mírně restriktivní. 

Nelze přehlížet negativní dopady nové obchodní dohody mezi EU a USA, která podle odhadů Ministerstva financí zpomalí růst české ekonomiky letos o 0,2 procentního bodu a v roce 2026 o 0,4 p.b. K tomu se přidává slabá výkonnost německé ekonomiky a posilující koruna, což výrazně ztěžuje situaci exportně orientovaného českého průmyslu. V souvislosti s těmito dvěma faktory je výrazné zvýšení růstu HDP překvapivé. 

Bankovní rada zopakovala, nadále bude sledovat kroky klíčových zahraničních centrálních bank. K němu podle prognózy Goldman Sachs z 5. srpna očekává, že Fed začne v září se třemi po sobě jdoucími sníženími úrokových sazeb o 25 bazických bodů, přičemž při dalším růstu míry nezaměstnanosti v příští zprávě je možné zářijové snížení o 50 bazických bodů. 

O dalších krocích ČNB rozhodně kurz koruny a kroky ECB a Fedu. Jinak bankovní rada přistoupí k maximálně jednomu snížení úrokových sazeb.  diskontní sazba na 2,50 % a lombardní sazba na 4,50 %. Jde o druhé po sobě jdoucí zachování úrokových sazeb beze změny, rozhodnutí bylo opět jednomyslné.

The Bank Board Maintains Interest Rates Unchanged Once Again

The Bank Board of the Czech National Bank (CNB), at its meeting on 7 August 2025, decided – in line with the expectations of most analysts and the market- to keep interest rates at their current levels. The two-week repo rate (2T repo rate) remains at 3.50%, the discount rate at 2.50%, and the Lombard rate at 4.50%. This marks the second consecutive decision to leave rates unchanged, and the decision was again unanimous.

CNB Governor Aleš Michl emphasized that due to persistent inflationary risks, the Bank Board continues to consider a restrictive monetary policy necessary. The primary objective remains to stabilize inflation near 2%, a goal that, according to forecasts, will not be reached in either 2026 or 2027. The official decision states:

„Ongoing inflationary pressures from the domestic economy currently do not allow for further rate cuts.“

The Bank Board also pointed out the risk of a revival in credit activity:

„The goal of today’s decision is to ensure that overall inflation remains stably close to the 2% inflation target in the long term. This requires that the growth in money supply does not accelerate excessively, and that credit dynamics remain moderate. In this way, monetary policy will contribute to maintaining low inflation.“

Notably, this passage is identical, word-for-word, to the language used after the March and June rate-hold decisions.

The CNB also published a new macroeconomic forecast, which has been revised since May:

• Interest Rates: The estimate for 2025 has been raised from 3.2% to 3.4%; for 2026, from 2.8% to 3.4%; and for 2027 to 3.6%.
  
• GDP Growth: The 2025 forecast has been sharply raised from 2.0% to 2.6%; for 2026, also from 2.1% to 2.6%; and for 2027 to 2.9%.
  
• Inflation Rate: The 2025 forecast was again increased, this time from 2.5% to 2.6%; for 2026, from 2.2% to 2.3%; and for 2027 it is set at 2.5%. One cited concern is the launch of the second EU emissions trading system (ETS2), which could raise fuel prices by several Czech crowns per liter.
  
• Czech Koruna Exchange Rate: The forecast for 2025 was strengthened from CZK 25.2/EUR to CZK 24.9/EUR; for 2026, from CZK 25.3/EUR also to CZK 24.9/EUR. For 2027, the rate is set at CZK 24.8/EUR.
  

The current approach may not be adequate, as CNB’s monetary policy remains mildly restrictive. One cannot overlook the negative impact of the new trade agreement between the EU and the USA, which, according to the Ministry of Finance estimates, will reduce Czech economic growth by 0.2 percentage points this year and by 0.4 p.p. in 2026. Added to this are the weak performance of the German economy and the strengthening koruna, which significantly complicates the situation for the Czech export-driven industry. Given these two factors, the sharp upward revision of the GDP growth forecast is surprising.

The Bank Board reiterated that it will continue monitoring the steps of key foreign central banks. According to Goldman Sachs’ 5 August forecast, the Fed is expected to begin three consecutive rate cuts of 25 basis points starting in September. If the next unemployment report shows further deterioration, a 50 basis point cut in September is possible.

Future CNB decisions will be shaped by the koruna exchange rate and actions by the ECB and Fed. Otherwise, the Bank Board is likely to proceed with at most one interest rate cut.